国内水处理药剂龙头募投项目打开成长空间

　　近日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入11.35亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.74亿元，同比增长28.28%，EPS0.81元。其中Q3单季度营业收入3.57亿元，同比增长4.92%，归母净利润0.49亿元，同比下滑7.35%。

　　公司作为我国水处理药剂生产龙头，2015年以来各类水处理药剂整体销量呈现增长态势，2020年H1公司实现归母净利润1.26亿元，同比增长50.69%，Q3单季度利润微降，我们分析主要原因是二季度下游企业积极备货，部分订单前移所致，就全年来看公司仍将保持增长态势。公司下游客户遍布全球，海外占比保持50%以上，具有较强的国际竞争力，同时公司国内外客户较为分散，整体抗风险能力较强。

　　根据BCCResearch数据，2018年全球水处理药剂市场规模为344.60亿美元，预计到2023年有望增长至465.60亿美元，年均复合增速6.20%；亚太等新兴市场受益城镇化推进而增速更快，2017年我国水处理药剂市场规模37.10亿美元，预计到2022年将达55.49亿美元，年均复合增速8.38%，成长空间巨大。公司在水处理药剂行业规模、技术、成本、客户等领域综合优势明显，将充分受益。

　　截至2019年底，公司拥有各项水处理药剂产能26.5万吨，品种齐全，是国内少数进行规模化生产的水处理药剂企业之一。公司IPO募投项目达产后将新增产能59.27万吨，其中28万吨水处理剂项目聚焦于于HEDP、ATMP等目前主流产品的扩产，突破产能瓶颈，达产后将贡献净利3.7亿元；水处理系列产品项目包含原有车间技术的升级改造、新建绿色无磷水处理剂项目以及水处理剂产业链的延伸，达产后将贡献净利7.4亿元。募投项目达产后合计贡献净利将超10亿元，较19年净利润1.59亿元有超过5倍的增长空间。

　　预计公司2020-2022年营业收入分别为15.91/22.10/30.19亿元，同比增速为27.7%/39.0%/36.6%，归母净利润分别为2.35/3.25/4.29亿元，同比增速为37.2%/38.0%/32.0%，EPS分别为1.09/1.50/1.98元，对应PE分别24/17/13倍。公司作为水处理药剂龙头企业，未来随着募投项目相继落地，产能空间打开，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。